事件 8.6%: ,归母净利润 公司 8月 24242.43日公告 2亿元,同比增长 019年半年报,报告期内,公司 5.5%;基本每股收益 实现营收 1.2191163.65元。公司二季度单季度 亿元,同比减少归母净利润 116.56亿元,环比一季度的 125.87亿元减少 7.4%,比去年同期增长 2.75%。业绩基本符合市场预期。
   
投资要点:
   
产能统计口径变化致公司产量下降。报告期内公司煤炭产量 1.45亿吨,同比下降 0.3%;
   
商品煤销量 2.17亿吨,同比下降 3.6%。受国家统一调整核定产能口径为原煤口径影响,造成公司 2019年原煤产量理论合计减少 1050万吨,经过各煤矿产量调整,预计 2019年产量减少 660万吨。上半年公司商品煤平均售价 420元/吨,同比下降 2.8%;平均吨煤成本 307元/吨,同比降低 2.83%。公司二季度单季,原煤产量 7390万吨,环比一季度的 7150万吨增长 3.36%,同比增长 0.27%。商品煤销量 1.12亿吨,环比一季度的 1.05亿吨增长 6.57%,同比减少 4.19%。二季度单季度平均售价 428元/吨,环比增长 4.24%,同比增长 0.91%。平均成本 311元/吨,环比增加 3.13%,同比增加 1.14%。
   
部分电力资产出表,使得公司度电售价提高促毛利率提高。公司剥离了合计 30530兆瓦的电厂资产与国电组建合资公司,目前公司发电分部装机容量为 31029兆瓦,报告期内加权平均售电价约为 325元/兆瓦时,平均利用小时数 2256小时,同比下降 3.97%。较 2018年同期的 312元/兆瓦时增长了 4.33%,度电毛利率由 17.8%增加到 20.56%,增幅15.55%。 主要是公司保留电力机组大多为坑口电厂,使得平均度电售价增加, 毛利率增加。
   
预计 2019年年末公司可支配自有现金达 1500亿元。截至 2019年年中,公司合并报表货币资金及交易性金融资产合计 1334亿元,其中母公司货币资金 1048.71亿元,交易性金融资产 50.98亿元, 因此截至 2019年年中公司实际可支配自有现金共计 1099.69亿元。
   
依据 2019年上半年母公司报表测算,预计 2019年年末公司可支配自有现金(剔除财务公司归集的集团其它资金)1500亿元左右。
   
受益于公司盈利维持高位,财务费用下降 46%。 公司期间费用 99.56亿元,同比减少 13.90亿元,同比降幅 12.25%,其中财务费用 9.99亿元,同比减少 8.49万元, 同比降幅 45.94%,同比下降的主要原因是本集团新增借款减少导致利息支出减少,以及平均存款余额增长导致利息收入增加;管理费用 86.29亿元,同比降幅 6.06%,主要原因是建立合资公司,并表员工人数较 2018年底减少了 11860人,人员减少导致人工成本下降;销售费用 3.28亿元,同比增长 5.13%。
   
投资建议:因煤价基本平稳,维持公司盈利预测不变,预计 2019年-2021年公司 EPS 分别为 2.31元、2.51元和 2.61元;对应 PE 分别为 8.13倍、7.48倍和 7.20倍。公司 2018年的实际分红率为 40%,假设 19年维持 18年的分红率,根据我们预测的 19年的归母净利润 458.61亿元测算,公司将分红约 183亿元,对应 8月 23日公司总市值 3735亿元,得出当前股息率预计为 4.9%,为优选避险标的,继续维持公司“买入”评级。
   
风险提示:宏观经济下行,导致煤炭需求下滑,公司煤炭产品价格下滑。