2019年上半年盈利逆市增长:2019上半年公司实现营业收入1163.65亿元,同比减少8.65%;实现归母净利润242.43亿元,同比增长5.51%;扣非归母净利润226。82亿元,同比降低1.5%;毛利率为42.47%,同比增长1.1个百分点;净利润率为20.83%,同比增长2.8个百分点;EPS为1.22元。
   
煤炭量、价、成本齐降,毛利率提升:2019H1公司煤炭销量为2.17亿吨,同比减少3.64%,其中煤炭年度长协销量1.08亿吨,占比为49.84%;平均销售价格420元/吨,同比降低2.21%;吨煤成本308.33元,同比降低2.37%,其中自产煤吨煤成本111元,同比增长2.4%,外购煤吨煤成本320.97元,同比下降8.07%;煤炭板块实现合并前收入936.38亿元,同比降低6.34%;实现毛利270.09亿元,同比减少6.29%;毛利率为28.84%,同比提升0.06个百分点。
   
电力板块销售电价上升5.77%,毛利率上升5个百分点:2019Q1公司为组建合资公司的拟出资资产完成交割,装机容量减少47.2%;实现售电量74.96十亿千瓦时,同比减少39.74%,机组利用小时数为2212小时,同比下降5.31%,平均售电价格330元/兆瓦时,同比上涨5.77%。合并抵销前电力板块实现收入262.21亿元,同比减少35.68%,实现毛利67.95亿元,同比下降19.96%,毛利率为25.91%,同比提升5.1个百分点。
   
运输板块分化,煤化工毛利提升:铁路、港口和航运业务收入同比分别增长5.4%、-1.1%、-21.93%,毛利率同比分别提升0.32、0.81、-14.95个百分点。煤化工板块收入和毛利率分别同比提高1.72%和2.17个百分点。
   
Q2收入、毛利环比改善,有效税率上升侵蚀利润。Q2公司实现收入593.54亿元,环比增长4.11%,实现毛利229.80亿元,环比上升7.27%,毛利率为42.47%,环比上升0.47个百分点,实现归属股东净利116.56亿元,环比下降7.40%,主要原因是有效税率环比上升6.04个百分点至24.66%。Q1、Q2单季度EPS分别为0.63元和0.59元。
   
Q2煤炭现货销售量价环比提升:Q2煤炭板块合并抵消前实现收入491.78亿元,环比上升10.61%,实现毛利142.92亿元,环比上升12.38%,毛利率环比升0.46个百分点至29.06%。煤炭板块的盈利提升主要来自月度长协转现货销量占比和现货价格的提升,Q2公司现货销量1280万吨,环比上升14.29%,现货销售价格472元/吨,环比上涨27.95%,带动整体销售价格环比4.24%。
   
公司业绩具有内生稳定器,动力煤公司估值变化进一步提升配置价值:合同煤销售占比88.57%,其中年度长协占比51.07%,年度长协价格分别较月度长协和现货价格低26.5%和22.4%,煤价具有较大的安全边际;煤电一体模式能够对冲煤价下行20-30%的负面影响,路港运增加公司业绩稳定因子;公司上市以来11年持续分红,年均分红率44.6%;动力煤公司合同销售比例上升和煤电一体化的推广降低动力煤公司估值波动,PB估值有望向公用事业板块靠拢,
   
投资建议:我们维持对公司2019年至2021年每股收益分别为2.21元、2.39元和2.48元的预测不变。净资产收益率分别为12.9%、12.9%和12.4%,公司的煤电路港航化一体模式造就公司的稳健性和防御性,维持增持-A建议。
   
风险提示:经济增长低于预期;环保、安全、进口政策变化;重大安全事故。